报告要点

行业整体:主营增速改善,业绩表现好于预期

家电板块上市公司16年三季报已披露完毕,整体来看随着空调渠道去库存尾声、地产之后效应显现及收购并表,三季度整体营收增速环比明显改善;且在结构改善推动毛利率上行及公允价值变动损益增加等绩影驱动下,行业整体盈利能力同比小幅提升;综合影响下三季度家电行业整体经营表现好于市场预期。

白电主营环比改善明显,厨电维持抢眼表现

前三季度家电板块主营同比增长9.12%,其中三季增速达20.60%,使得主营增速环比明显提升主因在于占比较高的白电行业在渠道去库存及收购并表等影响下收入增速好转所致,预计四季度行业整体主营增速在低基数背景下有望延续改善趋势;此外厨电前三季度主营同比增速达20.00%,持续领跑家电行业。

毛利率同比有提升,但期间费用率也有小幅上行

三季度家电行业整体毛利率同比提升0.19pct 至25.15%,毛利率同比改善的核心因素仍在于产品结构升级背景下高毛利产品占比提升;分子行业来看白电受格力返利政策调整影响毛利率有所下滑;三季度整体费用率在管理费用及财务费用同比上涨带动下小幅提升0.57pct 至17.33%,其中白电同比下滑0.45pct。

盈利能力持续提升,业绩表现好于市场预期

前三季度行业归属净利润同比增长20.44%,其中三季度增长32.91%,总体来说好于市场预期;其中占比最高的白电前三季度业绩同比增长14.97%,在渠道去库存背景下表现依旧稳健;厨电行业依旧较为抢眼,同比增速达35.52%; 黑电行业在去年部分公司退补使得基数偏低影响下三季度业绩增速也有改善。

预收账款增速放缓,现金流依旧维持健康水平

前三季度家电行业整体预收账款同比增速为1.97%,其中白电小幅下滑3.16%, 厨电则同比增长51.19%,表现较为抢眼;前三季度行业整体存货同比增长10.75%,其中黑电是存货同比下行的唯一子行业;前三季度行业经营现金流净额同比下滑18.20%,其中白电同比下滑25.42%,但整体依旧维持健康水平。

维持行业“看好”评级

前三季度家电行业整体经营表现好于市场预期,其主要在于地产滞后效应显现及空调去库存尾声;同时从中期维度来看,持续向好的竞争格局是保障板块盈利能力的核心因素,基于业绩稳健增长及合理估值,我们认为四季度板块估值切换预期依旧存在;依旧维持行业“看好”评级,坚守“高成长”及“低估值” 两条主线,持续推荐格力电器、美的集团、老板电器、华帝股份及海信科龙。